【​第一园区】严峻形势下，地方政府引导基金路在何方？（独家）

发表时间：2022-04-25 15:08
 
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　　截至如今，政府引导基金规模已经达到2万亿，今年以来，天津、河南、福建、江苏等省市陆续设立政府引导基金，目标规模皆达到百亿量级。但从2021年整体趋势看，政府引导基金的设立数量与规模均呈现放缓态势。而早一批成立的政府引导基金也开始进入清算期，资金的使用效率、引导效果，以及考评考核，都是横亘在政府引导基金面前的问题。

　　对GP而言，怎么拿到政府的钱、怎么花政府的钱，这是问题。对政府引导基金而言，怎么投、怎么退，也是难题。笔者在业内从事多年，这一问题已经越来越明显。

　　
　　

　　（一）GP和引导基金的目标不一致，新形势下这一矛盾更加明显

　　一方面，GP需要业绩，需要养团队，需要拿出漂亮的IPO名单赢得LP们的信任。归根结底是金融属性，这是搞金融的。从政府引导基金角度讲，过去几年很多人马和班子都是从城投抽调过来，大部分人是搞基建出身的，对引导基金并不太懂。随着市场化的逐步推广，当前政府引导基金越来越具备专业属性。但是，政府引导基金主要目的是配合地方政府招商，重大产业落地，是强烈的地方属性和区域经济发展属性，从纯金融角度考虑，目标和GP有本质冲突。GP是来赚钱的，不是帮你招商引资。GP的团队，几乎个个都是顶尖高学历人才，都是经济学、金融学或者其他相关理工科专业背景。要的是一级二级市场收益，这是大头。而招商引资落地的辛苦收益，他们大概率看不上。

　　于是，政府引导基金和GP的诉求，出现分歧。而二级股票市场也不给力，破发比比皆是，加上政府资金也开始不充裕，导致部分引导基金处境困难。

　　（二）引导基金管理机制亟待更新升级

　　某引导基金负责人告诉【第一园区网】，他们的管理办法是2013年制定的，这么多年一直都没有变过。无论从奖励机制，出资要求还是退出机制，都没有变化。当初制定的时候倾向于稳健，过度的稳健导致近几年几乎没有成功落地的案例，GP看到过高门槛基本都是望而生畏。头部GP又不愿意与其合作，高不成低不就，相当尴尬。

　　另外，过于严苛的考核体系，很多负责人都担忧投出去收不回来，以及投资出现亏损的问题。目前深圳在这方面走在前列，但其余城市几乎都存在这个问题。国资流失等担忧，无时无刻不在提醒决策者。《陕西省政府投资引导基金参股种子天使基金管理办法》对容错也具体化的表述：“针对早期项目投资高失败率的实际情况，在尊重市场客观规律、科学严谨遴选项目、投资决策程序完备、管理机构尽职尽责的情况下，容忍投资失败。如种子、天使子基金退出清算发生亏损，引导基金根据实际情况，最高可以出资额为限先行承担投资损失。”设立伊始，陕西省政府投资引导基金就充分认识到股权投资的风险性，并相应设置了容错机制。例如，《陕西省政府投资引导基金管理办法实施细则》第二十四条有如下表述：“鼓励种子类、风险投资类子基金投资企业发展早期。引导基金在投资种子类、风险投资类子基金时，可根据情况设置不同比例的容错率。”

　　（三）引导基金对GP的要求日渐严苛

　　GP在募资时，如果不拿政府引导基金的钱，基金很难完成募资，一方面凸显了政府引导基金的重要作用，另一方面，也说明市场化的钱在减少。自2018年资管新规之后，随着募资难的加重，GP更加依赖政府引导基金，但一两年，GP大规模的拜访，却仍难找到合适的钱，与政府引导基金的发展也有关系。随着政府引导基金的成熟，投资标准更加完善，选择GP时也更加有的放矢。对行业的深刻理解、业绩、团队、内控、团队激励等，都是政府比较重视的因素。除此之外，类似于清科排名等因素，也是地方政府选择的原因之一。对于排名中间或者靠后的GP来说，除非自带优质项目让政府非常感兴趣，否则已经较难打动政府。



　　（四）退出难

　　截至2021年底，有相当一部分政府引导基金设立于2014年-2017年。一般来说，引导基金存续期为5-10年。目前政府引导基金退出的方式有上市减持、股权转让、企业回购等多种途径。随着各大引导基金陆续到达基金退出清算时期，市场的承接压力巨大。IPO无疑是退出的最好结果。但是，并不是每个基金投资的项目都有机会走到IPO的那一天。数据显示，通过IPO退出的比例只有10%到30%不等。不少政府产业引导基金进入时，都有相关的退出回购条款，不过到回购期之后能否顺利实现回购并不确定。很多企业扛不住压力选择破产或注销，回购一事也就不了了之。另外，部分基金退出时所投项目IPO情况不理想，直接分配股权，导致基金现金流回笼难，下期出资受影响。今年4月，国务院印发《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》，将对政府引导基金募投管退各个环节从严管理，促使部分低效、非专业的机构退出市场。从市场角度看，这也是S基金逐渐兴起的原因。

　　（五）团队

　　团队这一因素很少被外界提及。传统引导基金较多按照投资基金模式进行人员配置，金融口从业人员较多。投资人员最看重的主要是收益率，成长空间以及IPO等财务指标。但真正的引导基金，最核心的是满足政府的产业落地需求。因此金融口的团队重视的指标，与产业落地是有一定差距的。部分引导基金纯投资机构的配置，导致无法有效监督子基金投后产业落地进展，也不知如何去考核设立的子基金。

　　那么，引导基金应该怎么玩？我们的看法是，随着市场环境变化，引导基金最终要实现招商引资、产业落地和金融投资等多方面目标的综合实现。需要注意以下几点：

　　（一）搞清楚自己要什么，把投资/风控/产业落地指标进行有效区分

　　一定要避免混淆引导基金究竟是基金还是产业落地工具。一旦分不清楚，目标实现难度很大。轻则完不成政府领导班子交给的任务，重则国有资产流失。

　　（二）选择GP不要太重名气，要看把握的资源是否匹配

　　名气是一方面，其实私募基金能掌控的项目十分有限。很多时候，基金只是个参股角色，究竟要怎么落地，还得大股东说了算。另外，名气大的GP，一般引导基金是看不上的，没有必要热脸贴冷屁股。反而是一些产业资本，具备产业背景的中等基金，由于手里就是自己的项目，可操控能匹配，反而是很不错的资源。我们正在推进的某基金就是这样。核心项目以中科院为主，旗下都是自己的项目，非常有影响力。

　　（三）团队配置

　　基金的属性是金融没错，但如果全都是金融，很难保证落地目标能顺利实施。地产/园区和金融投资，是不太相关的两个范畴。必须有一个能够担当起两方面的核心团队或高层，平衡各方诉求。一方面保障项目顺利落地，另一方面也推进基金获得更高可靠的回报

　　（四）根据自身需求，搭建母基金+直投结构

　　股权投资这个活，越来越多的LP开始涉及，自己干GP的工作。说白了，这个活核心是依靠专业团队。作为财政实力雄厚的地方城市，自己养一个团队没有问题。例如合肥就有合肥城投、合肥产投和兴泰资本。其他四五线城市如果要养一个GP团队，难度就高了去。因此，根据自己的情况选择投资模式很重要。

　　（五）建立靠谱的考核机制

　　GP拿到钱以后，一定要灵活跟踪GP的投向项目情况。再好的项目，落不了地也没有用。落地规模再好，三年亏光也不是好项目。一定要建立与GP的灵活考核机制。

　　未完待续

【第一园区网】正在联合中科院某下属机构联合组建科技产业基金，规模3亿。合作具体详情请见
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