依据中基协（中国证券投资基金业协会）3月18日发布的最新管理人登记及产品备案月报，截至2022年2月末，中基协系统统计的存续私募基金管理人共计24,683家（其中，私募证券投资基金管理人9,126家；私募股权、创业投资基金管理人15,037家；私募资产配置类基金管理人9家；其他私募投资基金管理人511家），存续私募基金总规模为20.37万亿元。

要知道，上述20余万亿规模的备案私募基金中，包含了不小体量的私募证券投资基金。而据清科研究中心最新发布的2021年政府引导基金数据盘点报告，可以看到的参考数字是：2021年，我国累计共设立1,988只政府引导基金，目标规模约12.45万亿元人民币，认缴规模（或首期规模）约6.16万亿元人民币（据清科研究中心的说明，该政府引导基金历史数据有进行调整）。

2021年，新设政府引导基金115只（同比上升2.7%），目标规模约6613.62亿人民币（同比上升7.0%）；已认缴规模约3831.95亿人民币（同比下降11.0%）。

如将上述的两厢数据进行对比，那么，目前存续的备案私募股权类基金中，可能有近一半的出资体量，源自各类、各层级的政府引导基金。

从2014年开始的飞速“上扬”，到2021年几乎回落到同一体量，政府引导基金大约7年时间的粗犷发展，刚好是一个封闭人民币私募股权基金产品的存续周期，也是一个“七年之痒”。

当初是“你情我愿”：政府引导基金希望借助政策和资金杠杆，撬动GP的基金和项目在当地落地；GP们也拍着胸脯，承诺能拉动/落地多少体量的区域经济。


而如今，随着大量政府引导基金已出资子基金向退出期迈进，GP与引导基金的“亲密”关系，出现了多重目标下的尴尬窘境。

七年之痒后，双方都进入换挡期

任何资金，本质上都有“属性”。不同于纯粹追求财务回报的市场化LP，引导基金的设立，天然就带有多重目标。
 
如，“引导社会资金、优化配置方向、扶持中小企业、协调区域发展”，等等，直白一些讲，引导基金是要实现各类资源的“区域招商落地”，在“合规”为前提的基础上，财务回报并非其第一诉求和首要目的。
 
出于特定区域、特定产业聚焦发展的“引导”目的，引导基金通常会对子基金的注册、投资地域、投资方向、投资阶段、返投比例等有一定限制或要求。而先天受限的资金，也必然导致投资质量的参差不齐。

数万亿级别的引导基金体量里，恐怕只有极少数的GP，能提前、或在基金存续期到期时，及时返还出资本金。大部分基金，实质上难以退出，包括众多头部GP在内的基金，要么业绩惨淡，DPI数据遥遥无期，要么还需要在如今的资本市场环境下，给予更长的等待期。
 
对于以地方财政为基础的区域政府引导基金而言，当初是财务回报可“让利”，如今，则无疑面临“政府资金投资效率不佳”的煎熬困境：基金返投承诺不能实现、到期基金回流资金有限，财政投入无法实现正向循环，钱要越投越多，“让利”无望，“退出”无期。

可依旧有众多不明真相、被媒体的数字游戏迷惑的人群。
 
就在去年，区县级引导基金还被众多GP们火热期盼，认为他们或将是GP募资的新增长极。如今看，引导基金不仅将迎来业绩大考，还将迎来明确的换挡收缩与路径分化。就IIR的观察，至少已有两个明显变化：一波将迎来存量优化（重组），一波将开始转战直投。

一波“进攻”，一波“撤退”

对于优势地区、良好业绩的区域引导基金而言，天平的重心，必将倒向“直投化”。

继去年11月，深圳市天使投资引导基金管理有限公司（ “深圳天使母基金”）发起设立首支天使直投基金——深圳市天使一号创业投资合伙企业（有限合伙）（据新闻稿，该基金启动了市场化募资，三个月时间募集完成3亿元规模；基金将遴选子基金已投或拟投项目，进行同轮次或后续轮次的投资）后，近日，广州市科技局也制定了《广州科技创新母基金直接股权投资管理实施细则（征求意见稿）》（4月16日前公开征求意见），广州科技创新母基金，也将开展直投（“母基金直投”）。
 
而更早开始、且更为普遍的政府引导基金大趋势是：大量区域引导基金，将纷纷启动引导基金的存量优化。

去年7月，浙江省出台办法（《浙江省产业基金管理办法》），将原省转型升级产业基金、省乡村振兴投资基金、省农产品流通基金等整合组建成省产业基金；8月，福建省出台方案（《福建省级政府投资基金设立方案》），拟整合6只基金；年底，上海市两大国有科创领域的引导基金/母基金投资平台——上海科创集团与浦东科创集团进行重组，诞生新上海科创集团；今年1月底，湖北省新的长江产业投资集团完成组建；3月中旬，贵州省也出台方案（贵州省产业类基金及绿色生态环保类基金设立方案），明确新设和保留共三类基金，现存的16只存量基金中，13只将面临清查（新设产业和绿色生态环保两类共5只基金；保留基础设施建设类基金3支）。

一波“进攻”，一波“撤退”，这将导致的尴尬结果是：如今市场上虚虚实实、宣传“百亿”规模、很多机构仍以为可以“挑三拣四”、吐槽“返投”和落地政策、以往还拿着“认缴出资承诺函”等待你补齐“剩余资金缺口”的地方引导基金，或将消失殆尽。
如何看清？

这对于深度调整的市场，是好事吗？长期来看一定是。引导基金的“引导”将更加理性，重整后的平台，也将进入新的资金循环期。

但在此之前，如果你是正面临“僵局”的地方引导基金/政府基金，你正处在哪个阶段、哪个层级，拿着多少薪水，又面临怎样的“绩效考评”？

而如果你是高喊“募资难”的GP，当下的阻力如何破解，各地不合理的政策有何优化建议，遍布全国的引导基金格局，你将如何看清？

答案不辨不明。